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2024年，以岭药业交出了上市以来最差的一份年度答卷：全年营收65.13亿元，同比下滑36.88%；归母净利润亏损7.25亿元，同比由盈转亏，降幅高达153.57%。这家凭借连花清瘟一战成名、稳居中药龙头梯队的企业，在疫情红利彻底退潮后，一夜之间跌落神坛，深陷单品依赖的后遗症泥潭。
市场低迷、质疑声四起的局面，在2025年迎来彻底反转。公司全年营收78.31亿元，同比增长20.24%；归母净利润12.86亿元，同比暴涨277.56%。进入2026年，增长势头持续稳固，一季度营收24.40亿元、同比增长3.46%，归母净利润4.09亿元、同比增长25.43%，利润增速已连续五个季度维持双位数高位。
从年度巨亏到持续高增，以岭药业的V型反转极具行业样本意义。这场逆袭究竟是短期周期回暖，还是结构性转型升级的结果？复苏背后，藏着哪些支撑增长的核心力量，又暗藏哪些尚未消解的隐性风险？
01 2024巨亏：红利落幕，一次性财务排雷
想要读懂2025年的强势反弹，必先拆解2024年的至暗亏损。表面看，业绩崩塌源于营收大幅缩水，深层核心是两大核心业务引擎同时失速，叠加历史库存风险集中出清。
其一，连花清瘟疫情红利彻底退潮，渠道高库存引爆减值危机。疫情期间，连花清瘟需求爆发式增长，成为公司营收核心支柱，也让行业、渠道囤积了海量库存。随着防疫政策常态化、市场需求回归理性，呼吸品类业绩断崖式下滑。2024年，公司呼吸系统类产品营收仅7.95亿元，较往年大幅缩水，营收占比从32.03%骤降至12.21%。大量临期库存无法消化，公司当年集中计提资产减值、冲减销售收入，彻底出清疫情遗留的渠道包袱。
其二，心脑血管基本盘同步承压，利润空间持续被挤压。作为公司非周期核心业务，2024年心脑血管类产品营收38.76亿元，同比下滑17.68%。一方面，医药行业整体深度调整，全年近七成中药上市公司收入同比下滑，行业整体承压；另一方面，原材料价格波动、销售费率高企，进一步压缩产品利润，两大主力板块双双疲软，直接导致公司上市以来首次年度亏损。
从财务视角来看，2024年的亏损并非经营性彻底失控，而是一次主动且彻底的历史风险出清。公司选择在行业低谷期，一次性核销渠道库存、计提减值损失，把疫情红利期积累的隐性风险全部落地消化。短期账面亏损代价惨重，但彻底扫清了历史遗留包袱，为后续业绩轻装上阵、实现反转修复奠定了基础。
02 反转密码：三重力量共振，业绩扎实回暖
2025年以来的业绩强势复苏，并非偶然的市场炒作，而是渠道出清、成本改善、产品放量三重核心力量共振的结果，增长具备实打实的业务、财务与现金流支撑。
第一，渠道库存彻底出清，呼吸品类触底反弹。经过2024年的集中减值与去库存，2025年连花清瘟系列渠道库存回归常态化合理水平，叠加年度流感疫情超预期爆发，品类需求大幅回暖。全年呼吸系统产品营收20.17亿元，同比激增153.71%，重新站稳20亿元年销门槛，重回公立医疗市场中成药感冒用药榜首，彻底摆脱拖累业绩的负面标签，逆袭为增长新引擎。
第二，毛利率、费用率剪刀差拉大，盈利质量大幅跃升。成本端，水蛭、金银花等核心中药材原材料价格回落，叠加高毛利产品销售占比提升，2025年公司医药制造毛利率同比提升14.13个百分点，升至64.36%。费用端，公司精细化管控成效显著，销售、管理、研发费用同比分别下降15.87%、10.83%、13.10%，实现增收更增利。这也是全年净利润增速（277.56%）远超营收增速（20.24%）的核心原因。
第三，现金流、高分红双重验证，复苏真实可信。利润增长最忌“纸面富贵”，而以岭药业的复苏有扎实现金流支撑。2025年经营活动现金流净额17.77亿元，同比大增190.75%，现金流增速远超净利润增速，印证业绩增长并非财务修饰，而是真实终端销售回暖。同时，公司推出高比例分红方案，全年累计派现约13.37亿元，分红比例高达103.89%，足以体现管理层对公司现金流、盈利持续性的充足信心。2026年一季度，这一稳健态势延续，经营现金流同比大增79.57%，增长韧性持续凸显。
03 双轮成型：心脑血管压舱，呼吸品类弹性修复
历经两年周期调整，以岭药业彻底摆脱“单一连花清瘟依赖症”，形成心脑血管稳底盘、呼吸系统提弹性的双轮驱动产品格局，两大板块各司其职、互为缓冲，抗风险能力大幅提升。
心脑血管业务成为绝对业绩压舱石。2025年该板块营收39.56亿元，同比微增2.06%，占据总营收50.52%，稳稳撑起半壁江山。相较于平稳的收入增速，板块盈利能力提升更为亮眼，全年毛利率达68.60%，同比提升11.47个百分点。公司核心产品“通络三宝”——通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊，持续稳居公立医疗市场心血管用药前十，凭借高毛利、稳需求、低周期的特性，为公司提供持续稳定的现金流与利润支撑。
呼吸系统业务完成从“业绩拖累”到“增长引擎”的蜕变。2025年呼吸品类营收、毛利率双双大幅修复，营收20.17亿元、同比增长153.71%，毛利率75.16%、同比提升32.19个百分点，营收占比从12.21%跃升至25.76%。除核心单品连花清瘟强势回暖外，新品连花清咳片持续渗透公立医院渠道，2026年一季度营收约4000万元，全年有望突破2亿元，打开品类新增量。
但亮眼反弹背后，结构性隐患依旧存在：呼吸品类的高增长高度依赖流感等外部疫情催化，2025年的爆发具备较强偶然性。一旦后续流行病态势趋稳、外部利好消退，品类能否维持当前营收规模、摆脱周期性波动，仍有待长期验证。简言之，本轮反弹的增量中，有市场周期红利，并非完全来自企业内生能力升级。
04 政策加持+研发突围，打开长期增长空间
2026年将成为以岭药业转型升级的关键拐点。时隔八年更新的《国家基本药物目录（2026年版）》于9月1日正式落地，公司6款独家专利中药成功入选，成为本轮目录调整的最大受益药企之一。
基药制度核心要求各级医疗机构全面配备、优先使用基药品种，意味着公司核心产品将全面下沉基层医疗市场，解锁远超三甲医院的广阔增量空间。数据显示，2025年公司入选基药的6款产品合计营收60.69亿元，占主营收入比例高达77.50%，基本盘全面纳入政策红利体系。其中，解郁除烦胶囊作为本轮基药新增的唯一1.1类创新中药，已被纳入《中国抑郁障碍防治指南》，成为轻中度抑郁症推荐用药，有望接续连花清瘟，成长为公司下一款十亿级重磅单品。
同时，持续高投入的研发管线，为公司长期增长筑牢根基。过去五年，以岭药业研发投入超40亿元，位居中药行业第一梯队。依托自主络病理论，公司已上市17款专利新药，覆盖心脑血管、呼吸、神经、肿瘤、抗衰老等八大领域，12款纳入医保、6款纳入基药、13款入选权威诊疗指南，形成完善的专利产品矩阵。
2025年以来，公司研发成果持续落地：中药新品芪防鼻通片获批上市，精准切入过敏性鼻炎赛道；芪桂络痹通片、小儿连花清感颗粒上市申请获受理。化药板块实现从零到一的突破，苯胺洛芬注射液获批上市，用于术后镇痛，补齐化药专利新药短板；抗肿瘤、脑卒中领域在研管线稳步推进，打开中药企业跨界创新的新想象空间。
需要警惕的是，创新研发始终伴随不确定性：新药研发周期长、投入大、失败率高，在研品种面临跨国药企竞争、审评标准趋严的双重压力，管线产能能否顺利转化为业绩增量，仍需长期临床数据与市场验证。此外，基药准入是一把双刃剑，在打开基层增量市场的同时，也将严格受限于基药定价规则，价格空间被锁定，以量补价的增长逻辑能否落地，取决于基层市场的真实消化能力。
05 复苏之下，四重隐性风险仍未消解
业绩V型反转、政策红利加持、研发持续突破，以岭药业的复苏态势毋庸置疑，但多重核心风险仍未完全出清，成为制约企业从“短期反弹”走向“长期长牛”的关键瓶颈。
一是单品周期性波动风险根深蒂固。连花清瘟带来的单品依赖后遗症并未彻底根治，呼吸品类业绩高度依赖流行病、季节变化等外部因素，天然具备强周期、高波动属性。2025年的爆发式增长依托特殊市场环境，无法简单线性外推，后续需求回落、增速放缓的风险始终存在。
二是医药政策与行业竞争持续承压。中药集采常态化、医保控费持续深化，价格下行压力长期存在。心脑血管、呼吸两大核心赛道，同时面临化药精准治疗、同类中药内卷竞争的双重挤压，产品利润率持续承压。基药放量带来增量的同时，价格压缩效应将逐步显现，盈利平衡难度加大。
三是国际化合规风险凸显。公司化药出海布局广泛，已拿下18个FDA批件、覆盖53个国家，但商业化落地成效有限。2026年3月，全资子公司以岭万洲遭美国合作方仲裁，叠加过往FDA合规警示，海外监管、合作、合规门槛持续抬高，国际化进程不确定性加剧。
四是原材料成本波动不可控。公司核心产品依赖的人参、水蛭、金银花、全蝎等中药材，极易受气候、产地、供需影响出现价格波动。2025年毛利率大幅改善，很大程度得益于原材料阶段性降价，属于短期红利而非长期护城河，一旦原料价格反弹，公司盈利水平将直接承压。
结语：反转是能力，长牛仍待验证
以岭药业的两年V型走势，是整个中药行业的缩影：从疫情单品红利的泡沫中出清，向理论支撑+循证验证+产品矩阵+政策适配的体系化创新模式转型。
这场逆袭证明，中药企业的核心竞争力，从来不是某一款爆款单品的短期爆发，而是完善的产业体系、持续的创新能力、稳定的政策适配能力。凭借体系化优势，以岭药业成功扛过了红利退潮、业绩暴雷的至暗时刻。
站在2026年的新起点，基药落地、新药放量、研发迭代，将推动公司从恢复性增长迈向结构性增长。但连花清瘟的周期依赖、集采降价的政策压力、国际化的合规难题、原材料的成本波动，依旧是悬在企业头顶的四重考验。
从巨亏到高增，以岭药业证明了自己穿越周期、逆风反转的能力；但能否彻底走出单品红利后遗症，实现长期稳健的业绩长牛，仍需要时间、研发与精细化运营给出答案。