大家好，我是Penny。
今天看到群友发的，半夏投资李蓓总21号发的《致半夏投资人》的文件。
听说上周半夏的净值大幅回撤了15%，一个多月，跌了30%+，大幅跑输基准。这时候发信，主要目的当然是安抚投资者。
当然了，我既不是半夏的投资人，宏观对冲和政策上更是没什么研究，吸引我的主要是里面李蓓总对于AI的观点，我觉得值得讨论。（后面说）
首先，为啥跌这么狠？从信中基金的行业配置结构可见一斑：
权益类占比50%，其中个股占60%，其他是港股估值看跌期权名义本金15%。
个股行业分布如下——
能源：7%
信里分别有讲这几个行业的投资逻辑，简单总结是这样：
1）能源：战争防守，7.5倍PE低，6%高股息；
2）虽然内需继续下行，但是这些消费龙头还是便宜低估，利润在增长；
3）地产：之前的供给侧改革逻辑&等一个924；建材：PE低高股息。
总结：你等两年，还你一个美好未来。
上面可以发现，半夏的投资逻辑非常有一致性，很看重安全边际。蓓总是真正的国运看多者，真*价值投资，比较考验投资者的耐心。
就是没想到科技牛起来能这么牛，而这些老登股们涨么不起来，跌起来却比科技还狠……
现在很多人都在说她是跌破防了，我觉得以这种投资风格来看，虽然不一定能如同她乐观预计地大涨（我自己是觉得不太有大涨的基础）。但是下跌的风险相对可控。现在把这些全割了，回头去追高科技，风险系数还是非常高的。
真的，在这两年科技的大行情中，能忍住一点不买科技的，我是真佩服。。。不是头特铁，就是非常有自己的投资理念，守着自己的能力圈一点儿不挪窝，很需要自制力。
像我自己即使有像消费医疗、恒科这样的防守和价值型，也会去配置一部分的科技成长股的，甚至成长是大头。
风险偏好不同。自己的钱你怎么搞都没有人来说，管别人的钱，那跌了挨骂也是应该的。
说回信里AI的观点哈，这也是主要引起我写文章讨论兴趣的地方。毕竟我也一直很关心AI的泡沫问题。AI的资本狂欢离泡沫破灭还有多久？
有些地方我其实不是那么同意，咱们可以一起探讨一下：
1）盈利和估值处于高位，领先指标下行，滞后指标上行，这个确实是一个经典而正确的理论。但是理论套用，也要看这些指标本身是否正确，而不是为了证明自己的观点而套。
2）Anthropic的ARR（年度收入）增速显著放缓，我不知道信的数据来源是哪里，据我所知，去年Anthropic的ARR接近100亿美金，今年3~4月份就3~400亿美金了，到6月份估计就接近600亿美金，据说到年底预计是1000亿美金，10倍的增长。
（当然，能不能达到这个前提，也要看Fable 5会不会放出来，有没有人使绊子。）
这个速度已经是指数级的成长了，咱们也不能说这个是显著放缓吧。真1000亿美金了，它放缓点也是正常的。。。
3）资本开支。资本开支如果下行，确实是一个非常重要的前瞻指标。

目前来看，海外大厂几乎都是上修的，国内除了腾讯相对保守，阿里和自己每年的投入也依然很大，目前还没有看到明显资本开支降速的倾向。如果有，我也要提桶跑路了。
3）下游大型科技公司和GPU公司如英伟达股价下跌。我个人感觉股价和宏观环境影响更大，比如说美联储换帅，还有潜在的加息预期。但是说真的，就目前的这个幅度，好像也不值得特别拿来说见顶，都还在高位。
存储更不用说，美光都1100+，闪迪都2200+了……这些公司的今年都全售罄，有的明后年的订单都锁定了。
4）token价格下降和海外算力租赁价格下降。
有报道说B200的价格持续回落。群友说：B200性能不行，不好用。B300没有降价，而且还一直在涨价，一路疯涨。H100也不打折。
Token价格，again，不知道下降数据指的是啥？来源是？首先这个价格极度碎片化，很难衡量。此外，如果token价格下降带来的是需求爆发，它的总量不会下降，反而会带来应用层的极度繁荣。
以这个指标来看，需要看的是token的单价乘以社会token总消耗量，最终衡量的还是对于企业和个人对于AI的支出有没有明显下降。
我的感觉，以现在AI的覆盖程度和性能提升的程度，这个消耗量提升应该还远远没有到顶。
（这个数据统计了从2023年开始大模型的价格走势，价格下降带来的是更大的繁荣。）
（这里代表的是各个模型今年以来的定价趋势，目前看好像没啥变动。）
就我个人来说，我已经非常能体会到LLM+coding+Agent给我的工作效率带来了极大提升，我相信未来它应该还是能普及到更多的人。
好啦，别的好像没啥了，就到这里，希望跟大家讨论，也希望大家也更多地把讨论的焦点集中在观点而不是人身上。
投资是千变万化的，有可能两年之后的情况确实很不一样，这也说不好～
亏钱的投资者真要发泄一下也是合理的，但其他的看客，讽刺他人不能帮你赚钱，看别人的投资逻辑，反思自己的才能学习成长嘛～"